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靖远煤电:行业景气度下滑,资产注入后成长空间依旧有限

发布时间:2013-01-22    研究机构:联讯证券

要点:

1、煤炭行业景气度下滑,2013年煤价走势依旧不容乐观。中国经济的高速发展和粗放的增长方式,使中国煤炭行业保持了长达10年的高景气,煤炭资源企业的毛利率能够高达40%以上,但煤炭行业的暴利,市场利好形势的刺激也导致大量资金涌入,据统计,全国有16个行业投资办煤矿,其中五大电力集团和华润集团六家非煤企业集团2009年产煤1.28亿吨,2010年达到3.2亿吨,2015年将达到7.1亿吨。2011年中国煤炭产能约38.78亿吨,按照煤炭矿井3年的建设期,2009-2012年的投资将在2012-2015年逐步形成产能,照此推算2012-2015年将新增17亿吨的煤炭产能,到2015年我国实际煤炭产能或将超过56亿吨。而根据预测,到2015年我国能源消费中对煤炭的消费约为26.1亿吨标准煤,折合5000大卡原煤仅为36.54亿吨。在需求萎缩的情况下,巨大的煤炭新增产能将给行业带来很大的冲击。由此,我们预计持续10余年的煤炭行业高景气周期已经结束,煤炭行业已经迎来过剩时代。尽管从目前的情况看,2013年合同煤价格有小幅上涨,但新兴能源的替代、进口煤炭的冲击和高企的库存还是使得2013年市场煤价格不容乐观。

2、资产注入增加短期盈利,但长期成长空间有限。靖远煤电(000552)控股股东为靖远煤业集团有限责任公司,靖煤集团旗下矿区煤炭地质可采储量4亿吨,下设红会一矿、红会四矿、大水头煤矿、宝积山煤矿、魏家地煤矿和王家山煤矿等6个生产煤矿,矿井原设计生产能力为666万吨/年,2009年合计核定生产能力1038万吨/年。其中,靖远煤电只拥有王家山矿一个生产矿,煤炭资源储量2.63亿吨,可采储量1.5亿吨,核定产能275万吨。为提高持续发展能力,公司拟以16.33元/股向靖煤集团发行181575634股,用于收购红会一矿、红会四矿、宝积山矿、大水头矿和魏家地矿5座矿井,各矿合计煤炭可采储量2.6亿吨,矿井综合生产能力763万吨。注入后,公司产能将增加2.77倍,可采储量增加1.73倍。但是公司主要产品为发热量约5000cal/kg的动力煤,部分矿井面临资源枯竭且缺少煤炭资源接续,所以未来公司长期成长动力不足。

3、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计靖远煤电2012-2014年的EPS分别为1.08元、1.47元、1.45元,对应的PE分别为19X、14X、14X,公司估值优势并不明显。尽管煤炭行业景气度下行,公司缺乏长期成长动力,但鉴于资产重组后将增强公司短期盈利能力,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

4、主要风险提示:1、煤炭价格下跌;2、煤矿安全问题。

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