靖远煤电(000552.CN)

靖远煤电年报点评:量增价升促高增长,收益质量待观察

时间:12-04-18 00:00    来源:兴业证券

事件:

靖远煤电(000552)公布2011年报,收入10.3亿元,同比增长32.7%;归属于母公司净利润0.71亿元,同比增长25.2%;EPS为0.40元,每股经营性现金流-0.07元,ROE为15.2%;分配预案为每10股派现0.30元(含税)。

点评:

靖远煤电业绩高于我们预期的0.36元,原因主要在于吨煤净利提升和产销量增长。

原煤产销量小幅上升。2011年,靖远煤电原煤产量为260万吨,增长15万吨;销量为260万吨,增涨17万吨。按照吨煤净利31元匡算,该产销量变动新增净利润约0.05亿元。

吨煤净利提高8元。2011年,靖远煤电吨煤售价和吨煤成本分别为392元和361元,同比分别上涨24%和23%,吨煤净利提高8元,达到31元,创08年金融危机后的最高水平,吨煤净利变动新增净利润约0.18亿元。

下半年处置资产损失1181万元,影响EPS约-0.05元。2011年,靖远煤电下半年净利润0.24亿元,较上半年大降44%,主要原因是处置资产损失。其中,三季度处置坏账损失531万元,四季度处置固定资产损失650万元,合计影响净利润-886万元,折合EPS约-0.05元。

经营性现金流大幅减少1.88亿元,收益质量尚需观察。2011年,靖远煤电经营性现金流减少主因为经营性应收项目大幅增加,即应收账款净额和应收票据分别增加1.07亿元和0.81亿元。我们认为,以上两项经营性应收项目变动较为正常,反映了经济景气度下滑对企业间资金周转能力和还款能力的制约,是否对靖远煤电收益质量构成实质影响,仍尚需观察。

未来看点:整体上市有序推进,或增厚EPS约0.97元?整体上市预案回顾:靖远煤电于2011年12月20日发布重大资产重组预案,拟以16.36元/股的价格向控股股东靖煤集团发行1.6亿股收购其持有的生产性煤矿及相关经营性资产,上述资产预估值为26.6亿元。目前

董事会已通过该预案,正等待股东大会审议。

收购集团矿井或增厚EPS约0.97元。靖远煤电拟收购标的资产为控股股东-靖远集团的5座生产性矿井,即红会一矿、红会四矿、魏家地矿、大水头矿和宝积山矿。截止到2011年三季度末,上述资产权益储量为4.58亿吨,权益可采储量为2.5亿吨,权益产能为770万吨,分别是靖远煤电目前煤炭资产的1.7倍、1.7倍和2.9倍。按照重组预案估算,拟收购煤矿可增厚2011年EPS约0.97元,增幅为210%。

维持评级:中性。预计2012-2014年EPS分别为0.44元、0.49元和0.54元,若考虑收购集团煤炭资产于2012年完成,则2012年并表后的净利润约为1.41元,对应PE为11.4倍。基于收购集团资产后的靖远煤电煤炭产能增长有限,目前估值水平已基本反映内在价值,维持“中性”评级。

风险:煤价下滑。