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靖远煤电:收购集团矿井虽增厚EPS,但估值水平已趋合理

发布时间:2011-12-22    研究机构:兴业证券

事件:

靖远煤业拟以16.36元/股向靖煤集团发行16259.17万股收购其旗下红会一矿、红会四矿、魏家地矿、大水头矿、宝积山矿等5座煤矿及其他一系列股权。

点评:

基于靖远煤业此次收购资产可以增厚EPS但其估值已经合理,故我们持谨慎态度并维持“中性”评级。

煤炭储量扩大1.6倍。目前,靖远煤电(000552)旗下仅拥有王家山矿,地质储量/可采储量分别为2.78亿吨/1.57亿吨,在收购标的资产后,其地质储量/可采储量均扩大1.6倍,分别增至73583万吨/40707万吨。

煤炭产能扩张3倍左右。靖远煤电核定产能仅260万吨,2010年原煤产量245万吨,而标的资产产能约763万吨,而原煤产量为758万吨,均相当于靖远煤电的3倍。

标的资产质量逊于现有矿井。2010年,标的资产合计原煤产量758万吨,净利润24042万元,吨煤净利31元,而靖远煤电原煤产量为245万吨,净利润5654万元,吨煤净利23元。标的资产盈利能力高于现有矿井,主要是靖远煤电旗下的王家山矿于2010年加大深部资源的开拓所致,我们判断现有资产稍优。

收购价格并不低。靖远煤业对集团定增价格为16.36元/股,对应的收购PB为2.3倍,收购PE为7倍,处于可接受水平。但问题是,红会四矿和宝积山矿可采年限仅3年,持续经营能力差,我们持谨慎态度。

维持评级:中性。在收购标的资产后,我们匡算靖远煤电净利润为4.3亿元,按增发后的总股本34046.17测算,预计2011年EPS为1.27元;在重点合同电煤维持50%比重且提价5%背景下,预计2012年EPS为1.40元。我们测算靖远煤电对应PE分别为13倍和12倍,与行业持平,故继续维持“中性”评级。

风险:定增低于预期风险、煤价波动风险。

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