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靖远煤电:收购后估值较为合理,未来3年成长性不佳

发布时间:2011-12-21    研究机构:中银国际证券

靖远煤电(000552)拟以16.36元/股的价格,对母公司增发1.63亿股,用于收购母公司的5个煤矿及其他资产。收购完成后,上市公司的产能将增加3倍至1,023万吨/年;公司11年1-9月的每股收益将由0.33元增厚2倍至1.01元。我们预计公司2012的每股收益为1.28元,折合目前13倍的2012年市盈率。公司未来3年产量增长较弱:一是公司煤矿(含注入煤矿)产能提升空间小;二是本次注入后,母公司仅保留2个规划中的煤炭项目,短期内难以再注入。公司成长性不佳,我们认为公司目前的估值较为合理。

主要发现

拟实现集团整体上市。公司拟以16.36元/股的价格,向母公司发行1.63亿股;用于收购母公司26.6亿元的标的资产。标的资产主要包括5个煤矿及其他资产。收购完成后,母公司基本实现整体上市;公司的产能将增加293%至1,023万吨/年,可采储量增加170%至4.0亿吨。

注入后,预计公司2012年每股收益1.28元。拟注入的5个煤矿2011年1-9月的吨煤净利为50元/吨,高于现有煤矿的30元/吨。资产注入完成后,按照增发完成后的3.4亿股股本计算,公司2011年1-9月贡献每股收益1.01元;我们预计公司2012年的每股收益为1.28元,折合目前13倍的2012市盈率。公司目前适用的所得税率为25%,如果2012年适用15%的所得税率,则我们预计公司2012年的每股收益为1.51元,折合目前11倍的2012年市盈率。

注入后,上市公司几乎无内生增长。公司现有煤矿,及拟注入煤矿,均为成熟矿井,短期内无产能提升计划。

预计 3年内难以再次收购母公司煤矿。本次资产注入完成后,母公司仅参股两个煤炭项目。两个项目分别规划建设2,000万吨/年和1,000万吨/年的产能,但均处于规划阶段。两个煤炭项目达产后,我们预计母公司将转让其股权给上市公司,相当于790万吨/年的权益产能,折合公司产能77%。

估值

根据万得资讯的统计,公司目前2012年的市盈率为38倍。收购完成后,我们预计公司2012年的每股收益1.28元,折合目前13倍的2012年市盈率,较为合理。

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