靖远煤电(000552.CN)

靖远煤电10年年报点评:深部开采成本骤升,远期受困产能瓶颈

时间:11-03-24 00:00    来源:国泰君安证券

10年业绩低于预期。公司10年实现收入7.76亿元,同比增长45.40%。

净利润5654.6万元,同比增长6.10%,对应EPS为0.32元,低于预期的0.41元。分配方案为每10股派发现金股利0.30元。

09年收购资源接近达产。10年原煤产量245万吨,同比增长26.9%;销量242.7万吨,同比增长29.1%。公司09年底收购集团部分矿井资产,收购矿井产能为70万吨,10年产量55万吨,预计11年达产。

10年成本高企吞噬价格红利。10年吨煤销售均价316.6元,同比增长12.8%,吨煤成本252.2元,同比增长14.4%。10年业绩低于预期的主要原因是公司浅部资源基本开采完毕,深部资源开采导致成本上升,10年下半年吨煤成本为265.6元,较上半年的238元高11.76%。

4季度费用翘尾导致盈利环比大幅下滑。公司4季度净利润环比减少40.33%,主要是因为修理费在4季度计提,导致单季度管理费用率达到11.18%,较3季度提高5个百分点。

公司未来2-3年受制于产能瓶颈。公司现有矿井产能260万吨,11年产量预计为260万吨,内生增长乏力,外延增长有赖集团煤矿注入,集团除公司另外有700万吨产能,但短期内尚无时间表。甘肃省十二五期间将陇东地区作为能源建设的发展重点,受限于地理位置,集团未来在省内获取资源尚有较大的不确定性。

合同煤价受限,未来几年吨煤成本仍然较高。受11年重点电煤合同价不得涨价的规定限制,我们预计30%的非合同部分上涨5%,整体均价涨幅较小,11年、12年EPS分别为0.32元和0.33元,动态PE分别为60倍和57倍,相对行业高估较多,给予“中性”评级。